【华安医药】公司深度一心堂：西南龙头多业态稳步向前火博体育

　　【华安证券医药团队】2023年1月18日发布【22页】公司深度一心堂：《西南龙头，多业态稳步向前》，欢迎与我们交流。

　　一心堂于2000年在云南成立，是一家以零售药店连锁经营为核心产业，集药材加工与销售、中西成药批发为一体的大型医药上市公司。目前公司已初步形成了以西南为核心经营区、华南为战略纵深经营区、华北为补充经营区、华中和华东为逐步探索经营区的发展格局。

　　近十年间公司营业收入都保持较为迅猛的增长态势。2012-2021年公司营业收入CAGR为17.77%。其中2020年公司实现营业收入126.56亿元，同比增长20.78%。2021年公司实现营业收入145.87亿元，同比增长21.78%。公司2022年前三季度实现营业收入120.25亿元，同比增长14.55%；实现归母净利润6.77亿元，同比下降11.33%；实现扣非归母净利润6.48亿元，同比下降13.42%。单三季度实现营业收入40.60亿元，同比增长6.94%；实现归母净利润2.59亿元，同比增长7.95%；实现扣非归母净利润2.50亿元，同比增长5.90%。

　　零售药店是不可或缺的医疗终端，近年来零售药店端的销售额在整体医疗终端中的占比不断提升。2021年药店零售终端市场销售额为4774亿元，占整体药品销售额的26.9%。

　　l 长期趋势：连锁率提升进行时。国内零售药店经过多年的发展，药店数量从2006年的近32万家增长为2021年的58.7万家，连锁率从38%升至57.17%。但相较于美日这些医药商业更为成熟的发达国家，中国药店的连锁率仍旧偏低，因此未来中国药店连锁率提升是确定性趋势。

　　l 中期增量：政策加持，处方外流走上快车道。无论是从政策上还是数据上来看，处方外流都是确定性方向。尤其是在近年来药品“零加成”、带量采购、双通道政策、处方流转平台等重磅政策的推行下，零售端的价值越来越被处方药厂家所重视。随着“双通道”+“两定”等政策的落地，线下渠道的价值将进一步强化，预计在中期的3-5年内处方外流会走上快车道。

　　l 短期催化：2022年逐步恢复，疫情防控政策变化下未来可期。经历2021年疫情反复、20年高基数等因素影响下的增速下滑，加上2022年上半年疫情的持续干扰，导致原先预期的恢复有所推迟。但在行业大逻辑支撑下，疫情影响也会持续减弱，随之传统开店增长的行业本质会更加凸显。整体来看，2023年的内生增长逐步恢复，叠加疫情防控政策变化带来增量，看好2023年药店板块。

　　整体而言，日本药店发展经验有借鉴意义，对比医药电商线下优势仍旧不可替代，国内药店行业从地域走向全国，开启集中化、专业化与多元化之路，头部药店充分受益。

　　核心区域密度布局，省外扩张与并购助力。一心堂坚持核心区域门店高密度布局的扩张模式，形成城乡一体化的门店网络布局结构。公司重点发展区域在西南、华南地区，同时兼顾华北地区的门店发展，一心堂门店扩张战略将逐步着眼于全国市场。截至2022年三季度，一心堂拥有直营门店数量为9164家。

　　顺应处方外流，优化软硬件提升经营效率。一心堂通过开展与政府、医疗机构、医保机构以及供应商的合作，加快医院周边门店的新建和收购步伐，在医疗保险支付、社区医疗职能承接、医院处方信息共享等方面进行积极探索。一心堂自有物流体系网络遍布6个省份、2个直辖市和1个自治区。

　　云南资源帮助中药投入，电商业务逐渐放量。一心堂公司总部地处云南，公司已完成建立中药种植、初加工、精加工、批发、医疗机构供应、零售销售业务等完整的产业链。同时，一心堂线上业务发展迅猛。一心堂积极迎接互联网化和移动互联网化，积极建设全渠道销售、沟通和服务网络。

　　一心堂于2000年在云南成立，是一家以零售药店连锁经营为核心产业，集药材加工与销售、中西成药批发为一体的大型医药上市公司。自成立以来，公司坚持“少区域高密度网点”和“高度标准化统一管理”的发展策略，经历深耕云南、遍布西南、改制引资、挂牌上市四个阶段，以点到面迅猛扩张。

　　目前公司已初步形成了以西南为核心经营区、华南为战略纵深经营区、华北为补充经营区火博体育、华中和华东为逐步探索经营区的发展格局。除云南外，在四川、广西、山西、贵州等地，均具有品牌影响力。根据中国药店杂志发布数据，自2007年起，公司销售额及直营门店数连续多年进入中国连锁药店十强，并获2018-2019年度中国连锁药店直营力百强榜第一。

　　2000年云南鸿翔药业有限公司成立于云南，一心堂连锁药店随之诞生。到2002年一心堂门店数量及营业额就双双跃居云南第一，发展成为云南药店龙头。公司成立之初就明确“百姓药房”的定位，坚持贯彻低价策略，并积极寻求与上游厂商合作或OEM，创立了一系列拥有自身品牌的百姓用药，迅速抢占云南市场。

　　2004年，一心堂进军四川、贵州市场，迈出跨省经营的步伐。从此正式吹响了一心堂以西南为核心的全国布局的号角。紧接着2006年一心堂进入广西市场。

　　2009年，一心堂直营门店数量突破1000家，并进军山西市场。同时公司完成股份制改制，变更为“云南鸿翔一心堂药业（集团）股份有限公司”，实现集团经营管理。紧接着于2010年引入三家机构投资者，不断完善股权结构。

　　资本的助力也加快了公司各方面的发展，2011年投资3.5亿元的昆明呈贡新物流中心投入使用，进一步夯实了西南地区的物流配送能力。同时，公司也在加快门店扩张和外省拓展的步伐，2011年进军重庆。2013年，一心堂以2389家的直营门店数荣登中国直营药店数量榜首。

　　2014年7月2日，一心堂在深圳证券交易所成功上市，成为中国首家A股上市的直营连锁药店。一方面，公司不断扩张、提高市场份额，2019年，直营门店突破6000家。在地域拓展上，2014年进驻上海；2015年进驻天津、海南；2016年进驻河南。未来三年，川渝地区是一心堂第一重要拓展区域，广西、海南是第二拓展区域。另一方面，公司也顺应互联网的发展，不断探索“互联网+”销售新模式。2016年一心堂全网、全渠道电商上线月，一心堂宣布与京东健康达成战略合作，双方将在药房门店数字化升级、联盟大药房、互联网医院及医生资源、专科互联网医疗、O2O、中药产业链等方面进行深入合作，共同打造“互联网+医药零售”新样板。2021年公司门店规模得到进一步发展，门店一体化布局已形成一定规模。在省会级、地市级、县市级、乡镇级四个类型的市场门店均已突破1600家，形成行业独有的市县乡一体化发展格局。

　　截至2022年三季报，公司实际控制人阮鸿献先生持有公司股份30.56%，第二大股东刘琼女士持股13.08%。其中，2017年1月4日，阮鸿献先生、刘琼女士经友好协商，已办理离婚手续，解除婚姻关系，阮鸿献成为公司实际控制人。

　　近十年间公司营业收入都保持较为迅猛的增长态势。2012-2021年公司营业收入CAGR为17.77%。其中2020年公司实现营业收入126.56亿元，同比增长20.78%。2021年公司实现营业收入145.87亿元，同比增长21.78%。

　　近十年间公司扣非归母净利润增幅虽有波动，但总体增长态势良好，利润端不断得到改善。2012-2021年扣非归母净利润CAGR为17.61%。其中2021年实现扣非归母净利润8.99亿元，同比增长28.43%，保持回升态势。

　　值得说明的是2016年扣非归母净利润增幅出现较大幅度下降，有两方面原因：一方面公司高强度开店，导致新店与次新店较多，2016年新店589家，次新店873家，影响了当年度的利润水平。另外一方面，2016年公司开始上线电商平台，公司需要投入大量的成本用于初期互联网平台的建设与维护。

　　公司2022年前三季度实现营业收入120.25亿元，同比增长14.55%；实现归母净利润6.77亿元，同比下降11.33%；实现扣非归母净利润6.48亿元，同比下降13.42%。单三季度实现营业收入40.60亿元，同比增长6.94%；实现归母净利润2.59亿元，同比增长7.95%；实现扣非归母净利润2.50亿元，同比增长5.90%。

　　主营业务结构层面，公司三大主营业务都保持较高的毛利率。公司以药品销售为主，并辅以医疗器械及计生、消毒用品的销售。其中，中西成药所占比重最大。2021年中西成药在总业务中的占比高达73.49%，是公司最主要的收入来源。其次是中药（9.52%）以及其他商品（8.51%）。2020年上半年的疫情导致公司医疗器械及计生、消毒用品营收大幅增长，2021这种影响依然显著。

　　毛利率上，从公司披露的数据来看，2020年中成药、中药以及医疗器械及计生、消毒用品这三大主营业务的毛利率分别达到32.79%、45.66%、43.08%。在疫情的影响下，整体毛利率受防疫用品毛利率降低的因素影响呈现下降趋势，但随着正常生活的逐步恢复，毛利率逐步恢复到正常水平。

　　各区域营收上看，西南地区一直是公司的绝对根据地，2021年西南的营收为123.28亿元，占比为86.36%。华南、华北地区占比分别为8.85%和4.37%，在扩张不断推进和原先门店进入成熟期，收入增速也在不断提升。

　　根据米内网数据显示，2021年三大药品销售终端的销售额为17747亿元，虽然公立医院以63.5%占据主要地位，但从近几年销售额占比的变化情况来看，零售药店和基层医疗机构的占比正在逐渐增大。尤其是在2020年受新冠疫情影响后火博体育，医院端销售额进一步减少，而药店端重要性得到凸显，2021年药店销售额占比提升至26.9%。

　　对比三大药品终端的销售额增速，2020年疫情影响下三大终端增速都出现下滑的情况下，零售端仍旧保持正增长状态。而2021年零售端也仍以10.3%的增速领先医院和基层医疗终端，可见零售药店终端的增长动力与韧性。

　　中国药店在经历了初创期、快速成长期、跨区域连锁发展期、集中度提高期、多元化发展期这5个阶段的快速发展后，中国药店数量也从2006年的近32万家增长为2021年的58.7万家，2021年增速为5.89%。

　　我国头部连锁药店的市场占有率逐年提升。2017年中国百强连锁药店市场集中度为40.47%，2021年增至52.45%，平均每年提升约3pct。

　　借鉴美日药店的发展经验，可以看出零售药店连锁化是药品零售行业的大势所趋。相较于美日零售药店连锁化率基本达到60%以上的态势，中国药店连锁率仍有很大的提升空间。并且集中度上，中国十强连锁的市占率仅为25.2%，远不及日本CR10市占率的70.7%，更不及美国CR4的79.6%。

　　参考美日的连锁率水平，假设到2025年中国药店连锁率达到60%水平，期间每年以5%的增速增长，到2025年中国的连锁药店数将突破40万家，仍有不小增长空间。

　　处方外流是指医院对外开放处方单，从而患者可以凭借处方单在零售药店购买处方药。其和医院药占比设置、“零加成”等政策一起，都是为打破国内医院长久以来的“以药养医”问题。一直以来医院都是处方药的主要开具渠道，但处方外流通过让处方流向非指定药店，以此来截断以药养医的渠道。

　　为推动处方外流，早在2006年卫生部就提出医院不得以任何方式限制处方外流推进医药分开，经过多年的发展，处方外流相关政策不断，主要都是集中在明确禁止限制处方外流、对零售药店的规范以及鼓励电子处方三大方向推动处方外流。

　　从处方药的渠道贡献来看，医院仍是主要渠道，大小型医院占比合计超过70%。不过作为处方承接方的零售市场，处方药占比提升明显。根据RPDB中国药品零售数据库数据统计，我国零售市场中，处方药份额从2019年的66.4%稳步上升至2021年的68%。

　　在集采之前，医院端作为主要的药品销售渠道，坐享药品加成的高利润。因此无论是医院方还是厂家都有动力从医院药房开具药品，而那时的药店只能是一个医院的补充角色。作为药店营收主体的成药由于药店议价能力弱、厂家不重视，导致其往往是药店的负利润产品。而无奈的是，药店的客流量需要这些药品来维持，所以不得不仍然要上架这些负利润药品，再从其他产品中填补利润。而如今集采加上医院药品“零加成”等政策将之前的平衡格局打破。

　　2022年逐步恢复正常。选取申万三级分类作为行业整体指标，2021年营业收入和利润端受2020年高基数、租金会计准则变化以及社保等多方面影响，导致增速相对放缓。但2022前三季度逐步恢复，收入端增速提升至22.92%，利润增速恢复至15.15%。

　　线下药店（申万）板块收入增速恢复具有持续性，2022Q2、Q3收入增速分别为26.07%、24.66%，增速水平恢复到2020年疫情间25%左右水平线。

　　利润端季度增速恢复明显，2022Q1-Q3季度增速分别为-2.76%、8.26%、23.34%，从2022年第二季度开始增速转正，第三季度更是恢复到疫情前的正常水平。可预期在疫情防控逐步正常化下，板块恢复将逐步兑现。

　　经历2021年疫情反复、20年高基数等因素影响下的增速下滑，加上2022年上半年疫情的持续干扰，导致原先预期的恢复有所推迟。但在行业大逻辑支撑下，疫情影响也会持续减弱，随之传统开店增长的行业本质会更加凸显。整体来看，2023年的内生增长逐步恢复，叠加疫情防控政策变化带来增量，看好2023年药店板块。

　　2.5 日本药店发展经验有借鉴意义，对比医药电商线下优势仍旧不可替代，药店行业开启集中化、专业化与多元化之路

　　日本同样走过一条从“以药养医”到“医药分离”的漫长道路。日本医药分离可以追溯至明治时期，1874年日本颁布《医制》首次写入“医药分业”，但在1955年日本通过的《医药分业法的部分修订案》才正式实施“医药分业”制度，截至2019年日本医药分离率达到了74.9%，日本用了上百年时间才基本完成“医药分离”的改革。

　　整体来看也是从最初的行政手段再到调整结构的过程，将医院的盈利重心从药品利润转移至诊疗服务上。经过多年努力，日本处方数量从1989年的1.35亿增长至2015年的7.82亿张，而医药分离率也从1989年的11.3%增长至2015年的70%。根据健康商务杂志社的调查，2019年日本医药分离率达到74.9%，处方量更是接近8.2亿张。

　　日本是全球医药强国，2015年日本医药市场规模就已经达971亿美元（6506亿人民币）。在2015年医药分离率达到70%的时代，其推动力来源于国家的政策引导，也来自医院门口和百米之内开设的药店（院边药店）而牵引的。面对医药改革，日本药店龙头WELCIA&鹤羽的破局之道在于：围绕消费者健康生活展开破局，通过美容、处方配药、健康的融合实现客流变现。

　　线上增速虽快但占比仍小。根据米内的数据，2021年中国网上药店销售规模突破2000亿元，同比增长40.2%。占比上，2021年网上药店(含药品和非药品)销售额占比上涨至28.1%。虽然增速快速，但相较于整个医药零售5000亿+ 的市场规模，占比还是相对较小，预计在未来线下仍是医药零售端的主流渠道。

　　O2O依托于线下药房，覆盖受限于城市发展水平。目前O2O集中在一二线O需要强大的城市人力和运力基础，并且人口越密集效率越高，而目前一线城市才能满足这样的条件。

　　发展方向：从地域走向全国，开启集中化、专业化与多元化之路，头部药店充分受益

　　l 集中化：扩张进行时医药资讯。集中度提升是大趋势，而扩张是头部连锁药店的必选之路。全国空白市场仍旧空间巨大，对于头部连锁药店而言，无论是自建、并购还是加盟的方式，依靠资本和品牌加速拓展大有可为。

　　l 专业化：药店是医疗的最前线，管理要求也更精细。药店是直面患者的医疗最前线机构之一，专业化能力将逐步成为发展的必要要素。而专业化体现在人员、物流、品种管理、医保资质等多个方面，其中头部连锁药店已经成为行业标杆。

　　l 多元化：布局多场景，发展新增量。在处方外流的大背景下，各种渠道都成为药店未来发展的布局点。无论是院边店、DTP还是电商，都为传统线下药店拓展提供新的增量，而各头部连锁药店在布局上也是走在行业前列。

　　一心堂坚持核心区域门店高密度布局的扩张模式，形成城乡一体化的门店网络布局结构。一心堂品牌自上而下下沉式渗透发展，各行政区域门店规模保持均衡发展势头。公司重点发展区域在西南、华南地区，同时兼顾华北地区的门店发展，一心堂门店扩张战略将逐步着眼于全国市场。

　　截至2022年三季度，一心堂拥有直营门店数量为9164家。前三季度新建门店885家，净增门店604家，第三季度新增门店307家，净增门店174家。

　　截止2022年3季度末，一心堂云南省以外门店达到3944家，占比43.04%。公司逐步加强省外门店规模的建设，当前在四川省门店突破1200家，在广西省门店突破800家，在山西省门店突破600家。以四川省为例，根据中康CMH数据显示，一心堂、四川正和祥等四川前五大药店连锁门店数占比仅为17.9%，销售额占比仅为21.3%。一心堂省外集中化拓展空间巨大。

　　2022年上半年，一心堂持续开展市县乡一体化垂直渗透拓展，将区域市场做深做透，各区域门店数量稳步增加。2022年上半年，一心堂地市级和县市级的门店增速较快，门店垂直渗透效果显著。

　　一心堂在自开门店同时，进一步参与行业资产整合，通过收购区域优质医药零售资产开拓市场、提高市场份额，加快四川区域的拓展，形成川渝、云贵、桂琼三足鼎立，与华北的晋、豫、津遥相呼应的布局。

　　在医保政策改革、带量采购推进等一系列政策影响下，药品零售市场发生了很大变化，一心堂认识到药店加入集采已经成为零售药店改革不可阻挡的趋势。同时，随着双通道等政策的推进，将有大量品种从医院市场转向院外市场，因此也将驱动处方品种在零售渠道的发展。一心堂通过开展与政府、医疗机构、医保机构以及供应商的合作，加快医院周边门店的新建和收购步伐，在医疗保险支付、社区医疗职能承接、医院处方信息共享等方面进行积极探索。据一心堂2021年报披露，鸿翔一心堂及其全资子公司拥有院边店门店数为623家，覆盖多等级医院。

　　据一心堂2022年半年度报告，一心堂自有物流体系网络遍布6个省份、2个直辖市和1个自治区。各仓储中心依托公司电商PC端、移动端、微信、实体店实现一份库存供全国，一方面为门店提供无线延展的虚拟货架，另一方面多渠道满足顾客特定的商品需求。

　　一心堂持续加大对新开门店经营质量的各项把控，加强收购标的门店的经济数据分析、未来市场预期分析、可行性研究等方面的工作。以单店为经营单元，通过各项经营指标的优化，从而提升单店经营效率。

　　2022年上半年，一心堂管理层深耕细作努力搭建先进数字化系统的转型升级。从长远角度关注门店专业化服务能力的持续提升，通过专项培训和新老员工带教的模式增强门店端店长及店员的专业知识储备。在传统实体门店经营模式下，利用现代化信息技术全面参与到新零售运营模式当中。

　　云南是中药生产大省，中药原料和生产企业数量位居全国领先地位，一心堂公司总部地处云南，主营业务也涉及中药，其中药品牌“鸿翔”远销全国各地，品牌影响力大火博体育。中药是未来公司主要发展的产业之一，公司已初步完成建立中药种植、初加工、精加工、批发、医疗机构供应、零售销售业务等完整的产业链。

　　公司目前设有云南鸿翔中药科技有限公司、鸿翔中药科技有限责任公司、云中药业有限公司三个专注于中药研究、种苗培育、中药材料收储、饮片加工、配方颗粒生产业务。2020年公司全资子公司鸿翔中药科技有限责任公司专注配方颗粒生产业务，在配方颗粒业务上继续探索，计划研究配方颗粒品种314个。2021年12月云南省药监局已组织完成第二批10个中药配方颗粒标准的审定。2022年1月经公司研究决定，正式成立《中药配方颗粒国标省标工艺验证项目组》，并承担目前发布的307个中药配方颗粒的工艺验证和备案工作。

　　同时，一心堂线上业务发展迅猛。一心堂积极迎接互联网化和移动互联网化，积极建设全渠道销售、沟通和服务网络。一心堂信息化团队在“互联网+”业务方面组织实施自营O2O业务的自主搭建。目前已上线O业务，自建一心到家、一心堂药城、积分商城等程序，依托互联网平台结合自身门店网点优势及品牌影响力的优势条件，配套建立相应的线上经营管理制度，融合线上流量及线下门店优势以及自有物流资源，开展渠道融通业务。

　　截至2022年上半年，公司涉足的10个省份及直辖市O2O业务全覆盖，O2O业务门店数共计达到8833家，门店数覆盖率达到门店总数的98.25%。经过近几年电商业务的发展，一心堂O2O业务已实现与线下门店同步融合。同期，电商总销售额为2.26亿元,同比增长62.64%。其中O2O业务销售占电商业务总销售额的85.53%，B2C业务占电商总销售比重为14.47%。

　　l 零售业务：经历2021年的一次性因素后，2022年12月疫情防控政策调整，后续药店行业逐步恢复到疫情前增长水平，预计未来零售板块增速在15%以上，毛利率恢复到35.5%。

　　一心堂于2000年在云南成立，是一家以零售药店连锁经营为核心产业，集药材加工与销售、中西成药批发为一体的大型医药上市公司。目前公司已初步形成了以西南为核心经营区、华南为战略纵深经营区、华北为补充经营区、华中和华东为逐步探索经营区的发展格局。

　　近十年间公司营业收入都保持较为迅猛的增长态势。2012-2021年公司营业收入CAGR为17.77%。其中2020年公司实现营业收入126.56亿元，同比增长20.78%。2021年公司实现营业收入145.87亿元，同比增长21.78%。公司2022年前三季度实现营业收入120.25亿元，同比增长14.55%；实现归母净利润6.77亿元，同比下降11.33%；实现扣非归母净利润6.48亿元，同比下降13.42%。单三季度实现营业收入40.60亿元，同比增长6.94%；实现归母净利润2.59亿元，同比增长7.95%；实现扣非归母净利润2.50亿元，同比增长5.90%。

　　零售药店是不可或缺的医疗终端，近年来零售药店端的销售额在整体医疗终端中的占比不断提升。2021年药店零售终端市场销售额为4774亿元，占整体药品销售额的26.9%。

　　长期趋势：连锁率提升进行时。国内零售药店经过多年的发展，药店数量从2006年的近32万家增长为2021年的58.7万家，连锁率从38%升至57.17%。但相较于美日这些医药商业更为成熟的发达国家，中国药店的连锁率仍旧偏低，因此未来中国药店连锁率提升是确定性趋势。

　　中期增量：政策加持，处方外流走上快车道。无论是从政策上还是数据上来看，处方外流都是确定性方向。尤其是在近年来药品“零加成”、带量采购、双通道政策、处方流转平台等重磅政策的推行下，零售端的价值越来越被处方药厂家所重视。随着“双通道”+“两定”等政策的落地，线下渠道的价值将进一步强化，预计在中期的3-5年内处方外流会走上快车道。

　　短期催化：2022年逐步恢复，疫情防控政策变化下未来可期。经历2021年疫情反复、20年高基数等因素影响下的增速下滑，加上2022年上半年疫情的持续干扰，导致原先预期的恢复有所推迟。但在行业大逻辑支撑下，疫情影响也会持续减弱，随之传统开店增长的行业本质会更加凸显。整体来看，2023年的内生增长逐步恢复，叠加疫情防控政策变化带来增量，看好2023年药店板块。

　　整体而言，日本药店发展经验有借鉴意义，对比医药电商线下优势仍旧不可替代，国内药店行业从地域走向全国，开启集中化、专业化与多元化之路，头部药店充分受益。

　　核心区域密度布局，省外扩张与并购助力。一心堂坚持核心区域门店高密度布局的扩张模式，形成城乡一体化的门店网络布局结构。公司重点发展区域在西南、华南地区，同时兼顾华北地区的门店发展，一心堂门店扩张战略将逐步着眼于全国市场。截至2022年三季度，一心堂拥有直营门店数量为9164家。

　　顺应处方外流，优化软硬件提升经营效率。一心堂通过开展与政府、医疗机构、医保机构以及供应商的合作，加快医院周边门店的新建和收购步伐，在医疗保险支付、社区医疗职能承接、医院处方信息共享等方面进行积极探索。一心堂自有物流体系网络遍布6个省份、2个直辖市和1个自治区。

　　云南资源帮助中药投入，电商业务逐渐放量。一心堂公司总部地处云南，公司已完成建立中药种植、初加工、精加工、批发、医疗机构供应、零售销售业务等完整的产业链。同时，一心堂线上业务发展迅猛。一心堂积极迎接互联网化和移动互联网化，积极建设全渠道销售、沟通和服务网络。

　　l 政策调整不及预期：医药行业受到较多政策影响，作为下游企业，上下游产业链的政策可能冲击连锁药店。

　　l 处方外流规模不及预期：处方外流是国家的政策导向，但受国家宏观调控影响，外流规模不及预期影响药店短期利润。

　　药店扩张不及预期：扩张作为连锁药店提升规模的重要手段，在扩张中可能遇到各种困难导致扩张（包括自建和并购）不顺利，带来营收增速下滑。

　　重要提示：本文内容节选自华安证券研究所已发布证券研究报告【22页】公司深度药一心堂：《西南龙头，多业态稳步向前》（发布时间：2023年1月18日），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。报告发布机构：华安证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）。火博体育火博体育火博体育